2026年1月初，A股市场迎来开门红，上证指数站稳4000点整数关口，随后更是一路高歌猛进，创下近十年新高。与此同时沪深两市日均成交额稳定在3万亿元以上，两融余额突破2.5万亿元，市场交投活跃度显着提升。然而作为"牛市旗手"的券商板块却表现得异常"沉稳"，甚至被戏称为"牛市刹车片"——市场一热，它就压盘；情绪一高，它就降温。这种"业绩好、估值低、且有政策支持"与"股价不涨"的鲜明反差。在当前市场环境下，再单纯依靠所谓K线理论或所谓底层逻辑进行投资的局限性已逾发明显。
从历史规律看，券商股与牛市有着深厚的关联性。2005-2007年股权分置改革牛市中，券商板块涨幅高达1879%；2014-2015年牛市期间，券商股在指数见顶前一个多月便率先启动；2019年初的市场反弹中，券商板块同样提前于大盘启动。然而2025年的A股结构性牛市中，券商板块却意外地集体"躺平"，甚至在大盘突破新高的同时却逆势下跌。这种牛市"券商不涨"的现象在2026年1月达到顶峰，当市场经历短暂洗盘后迅速走高，券商股虽然集体飘红，但涨幅远不及历史牛市中的爆发力。
这轮牛市中，券商股的"失声"并非偶然，而是多重现实困局的交织结果。最直接的打击来自经纪业务商业模式的变迁。互联网券商掀起的价格战已将交易费率压至万分之一甚至逼近"零佣金"，这意味着即便市场成交额翻倍，经纪业务收入也难以再现过去"量增即利润暴增"的神话，变成了线性增长。同时，2025年的增量资金呈现出明显的"虹吸效应"，北向资金和散户更热衷于追逐AI、半导体、算力等具有"十倍股"潜力的科技赛道，券商这类传统周期股在资金眼中吸引力大打折扣。
传统牛市"券商先行"理论失效的背后，是市场生态的深刻变革。券商股的集体"失语"反映了市场参与主体、资金结构和监管导向的多重转变。从资金流向看，2025年A股市场呈现典型的结构性行情，科技板块尤其是AI、半导体、算力等方向表现强势，寒武纪、中际旭创等龙头股价屡创新高，资金持续涌入高成长赛道。与此同时，银行、券商等传统权重板块持续调整，表现疲软。即便在2025年8月A股主要指数创下阶段新高、沪深京三市总市值突破百万亿元大关时，券商股虽然有所表现，但整体涨幅和引领作用仍无法与科技主线相提并论。
2025年，证监会主席吴清多次强调"分类监管、扶优限劣"原则，对优质券商松绑风控指标以提升资本利用效率，同时通过市场调控手段抑制券商板块的过快上涨，防止市场出现非理性亢奋。头部券商尤其是中信证券这样的"国家队"成员，在市场冲关关键时刻"出手干预"，被投资者戏称为"3500点守门员"。这种"逢高必压"的走势，进一步强化了券商的"刹车片"形象。券商板块体量大、散户聚集，主力拉升难度大且获利空间有限。更重要的是，当前市场有明确主线，AI、半导体等板块短期赚钱效应显着，主力更倾向于在这些高收益板块中快速获利，而非布局券商这一缺乏博弈空间的板块。
尽管券商股在这一轮牛市中表现疲软，但其基本面实际上正在悄然改善。当前券商板块估值处于历史低位，PB仅1.52倍，处于近十年33%-41%分位，较历史中枢1.8倍存在28.6%的修复空间。与此同时，2025年前三季度行业净利润同比大增62.06%，头部券商ROE已提升至8.14%-8.8%左右，预计2026年将进一步提升至9%-10.7%，盈利能力持续增强。这种业绩与估值的背离，恰恰为投资者提供了布局机会。
2026年作为"十五五"规划开局之年，中央经济工作会议明确提出"建设金融强国"，并强调"活跃资本市场"。一系列资本市场关键制度持续升级，包括完善多层次市场体系、推动中长期资金入市、优化跨境投融资机制等举措，为券商业务拓展提供了制度保障。特别是科技部、央行、证监会等七部门联合印发的《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，规划设立万亿元级国家创业投资引导基金，明确允许社保、保险、理财资金参与创业投资，直接利好券商投行业务。
这一轮牛市中券商股的表现，给投资者带来了深刻启示：在当前市场环境下，投资单凭理论或底层逻辑还真的不行，必须更加关注市场现实与结构性变化。理论模型需要与时俱进，传统"券商先行"理论建立在佣金率较高、市场同质化程度低、机构投资者占比不高的历史条件下。而当前佣金战导致费率大幅下降，互联网券商冲击传统业务模式，机构投资者占比提升，市场风格转向科技成长赛道，这些结构性变化使得原有理论不再适用。投资者需要更加关注市场实时变化，而非简单套用历史经验。
当前券商板块PB估值仅1.35-1.5倍，处于2014年以来41%分位，这与2025年前三季度63%的净利润同比增长形成显着背离。这种估值与业绩的错配，往往意味着市场情绪过度悲观，为长期投资者提供了布局机会。特别是当机构持仓比例仅为0.86%，显示市场对券商板块的配置明显不足，估值修复空间充足。券商股的上涨往往需要多重催化剂的叠加，包括政策落地、市场情绪回暖、资金风格切换等。投资者可密切关注IPO发行节奏、REITs扩容进展、外资入市政策等关键节点。当IPO数量显着增加时，券商投行业务收入将直接受益；当两融利率进一步下调或标的范围扩大时，券商利息收入也将显着提升；当市场风格从科技成长向价值蓝筹切换时，低估值的券商板块有望迎来估值修复。
券商股的"失语"恰恰是其价值重估的前奏，当前券商股的低迷表现，可能正是为下一次爆发积蓄力量。当市场终于意识到"旗手"不能永远当"刹车片"时，那根被压抑已久的弹簧，或将迎来最强劲的反弹。投资者在布局券商股时，应摒弃简单套用历史规律的思维，而是更加关注市场现实与结构性变化。一方面，要关注政策落地、业绩增长与估值修复的匹配度；另一方面，也要警惕监管调控导致的阶段性回调风险。只有在政策面、基本面与市场情绪三者形成合力时，券商股的"戴维斯双击"才能真正到来。这轮牛市券商股的"失语"现象，恰恰提醒我们：投资市场永远在变化，唯有保持开放心态，不断调整认知，才能在复杂多变的市场中把握真正的机会。
华融配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
